专业化配资知识网
一份喜忧参半的财报，却罕见地让黄仁勋松了口气。
北京时间 5 月 29 日凌晨，英伟达发布了 2026 财年第一季度（2025 年 2 月至 4 月 27 日）财报，期内营收同比增长 69%，达到 441 亿美元，高于市场预期的 431 亿美元；净利润 187.75 亿美元，与市场预期的 207.67 亿美元，存在不小的差距。
从过去几个季度来看，只要英伟达发布财报，其股价必定下跌，原因在于这些财报尽管普遍超出市场一致预期，但没有实现"远超预期"，作为 AI 市场的绝对风向标，投资者对英伟达的期待值早已被拉到一个堪称苛刻的高度。
而这一次，英伟达似乎摆脱了这个魔咒。
在财报发布后的盘后交易中，英伟达股价一度上涨超过 5%，摩根士丹利也将其目标股价从 160 美元上调至 170 美元。
那么这份不那么让人满意的财报，为什么会让投资市场欣然买单？尤为值得注意的是，英伟达刚刚吞下一个价值 45 亿美元的"哑巴亏"。
Blackwell，意外稳住市场
本季度，外界对于英伟达最关心的问题就是，产品结构能否完成从 Hopper 到 Blackwell 的平稳过渡。
在 Blackwell 刚刚发布时，业内其实并不缺乏对该系列产品的悲观判断：首先是新架构芯片的交付问题，还有在实际应用中的推广速度问题。
但从本季度财报来看，黄仁勋在 Blackwell 芯片问题上，交上了一份近乎满分的答卷。
财报显示，数据中心业务期内营收达到 391.1 亿美元，同比增长 73%。在财报发布后的电话会议中，黄仁勋表示" Blackwell 在本季度贡献了数据中心计算收入的近 70%。"
这组数字让人深感意外专业化配资知识网。
从去年四季度开始，英伟达开始正式向客户交付 Blackwell 的首款芯片 B200 GPU，根据摩根士丹利发布的一份报告，整个四季度英伟达共交付了 30 万颗 B200 GPU，而到了今年一季度，英伟达 B200 GPU 的周交付数量已提升至 7.2 万颗。
产能在短时间内的大幅提高，势必是多方合力的结果。
一方面，能够推断出台积电 4NP 工艺制程及 CoWoS-L 封装在产能爬坡上非常顺利，英伟达此前与前者关于产能分配的谈判也发挥了重要作用。
另一方面，去年三季度英伟达曾向微软、OpenAI 等核心客户运送了 13000 个 Blackwell 芯片样品，旨在帮助这些巨头厂商提前开展测试工作，如今来看这个"先送后卖"的举动非常高明——将适配中的可能存在的风险前置，大大提升了 Blackwell 的推广速度。
值得一提的是，在 Blackwell 发布初期，业内有观点认为下游市场的需求已经缩减，而目前看来，即便是预训练和后训练阶段接近结束，但 AI 行业对于英伟达的需求仍是只增不减。
另外，在接下来的几个季度中，Blackwell 的需求大概率会进一步增长。
这里需要补充一个背景，从去年四季度到今年一季度，其实对 B200 GPU 的主要掣肘来自服务器机架供应商。由于这款芯片超过 1200W 的热设计功率，早期与之匹配的服务器机架或多或少都出现了诸如过热、液冷系统泄露的问题，包括微软在内的几家公司都表示过要削减 B200 服务器的部署。
而随着这些问题陆续解决，英伟达下半年业绩必将迎来一波新的加速，这可能也是资本市场透过这份财报看好英伟达的核心原因。
除了数据中心业务外，本季度相对传统的游戏显卡业务也送了意外之喜：期内营收 38 亿美元，同比增长 42%，在显著高于 28.5 亿美元分析师预期的同时，也创造了该业务部门历史营收纪录。
这主要归功于英伟达将 Blackwell 架构带入主流游戏领域，在上个季度发布了" RTX 50 系"显卡，其 DLSS 4 多帧生成技术在游戏玩家中受到广泛好评。随着更加平价的 RTX 5060 显卡发布，英伟达游戏显卡业务有望在全年保持增长态势。
中国市场问题，可能无解
虽然 Blackwell 芯片在本季度大放异彩，但黄仁勋的"心头病"仍在。
在本月初的一次采访中，黄仁勋就表示，"中国人工智能（芯片）市场可能在未来两到三年内达到约 500 亿美元，对于一家美国公司来说，无法进入这一市场将是巨大的损失。"
黄仁勋的此番表态，算是对 4 月份美国发布的" H20 芯片禁令"的回应。而随着上季度财报的发布，我们能够非常直观地看到中国市场对于英伟达的影响有多大。
财报显示，期内通过 H20 芯片得到的销售收入为 46 亿美元，而随着禁令生效，英伟达有 25 亿美元的订单无法交付，所有的 H20 库存积压和原材料采购承诺共计产生了 45 亿美元的费用。
需要说明的是，这些价值 45 亿美元的 H20 芯片英伟达根本无法出手，因为这些"对华特供版芯片"本就是为 BIS（美国商务部工业与安全局）两次对华政策调整后的特殊产物，其核心性能指标已严重缩水，比如其 FP16 稠密算力仅为 H100 芯片的 15% 左右。
在 Hopper 系列芯片购买不设限的背景下，其他地区市场不可能会选择购入 H20 芯片。英伟达也深知这一点，因此在本季度，这家公司直接将 H20 的库存和采购费用计提为资产减值。
简单地算一笔账：根据财报披露的数据，期内英伟达非 GAAP 毛利率为 61.0%，如果不计算 H20 芯片产生的这 45 亿美元费用，英伟达一季度非 GAAP 毛利率可以达到 71.3%；非 GAAP 摊薄每股收益也将从 0.81 美元提高至 0.96 美元。
H20 芯片对于英伟达利润表现的冲击可见一斑。
而更令黄仁勋头痛的是，中国市场的丢失可能已经无法逆转。
一方面，如果再基于 H20 推出新的"中国特供版"芯片，但面对密集的政策调整，新产品可能也会面临"未发先死"的风险。
另一方面，现在的 H20 芯片在核心性能上，已经算是"削无可削"，如果放弃 Hopper 架构，改用 Blackwell 架构定制芯片，在价格上竞争恐怕难有优势。
这里需要补充的一个背景：过去英伟达在 H20 芯片上，为了弥补算力不足的缺陷，为其配备了比 H100 芯片规格更高的显存容量，来保证"卡间互联"速度，导致前者成为英伟达数据中心产品中利润最低的存在。
因此，恐怕英伟达很难再用"符合限制标准"的新产品去撬动中国市场。
在财报发布后的电话会议上，黄仁勋直言专业化配资知识网，考虑到 H20 出口限制的影响，预计下季度英伟达的整体营收将减少 80 亿美元。
富华优配提示：文章来自网络，不代表本站观点。
